今年3月下旬、アルケゴス・キャピタル・マネジメントとの取引に関連して、複数の大手金融機関が合計1兆円を超える損失を被ったと公表した。損失の直接の原因は、IT関連株式を対象としたトータルリターンスワップと呼ばれるデリバティブ取引であったが、そこでは米国資本市場のエコシステムと呼ぶべき資金調達運用のメカニズムと、マージンコールを主要ツールとした市場性信用リスクの管理手法が大きく影響していた。本稿ではその仕組みを解説するとともに、アルケゴス問題が示唆する資本市場への課題について考察する。